5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，CPI同比增速略有回落，三駕馬車（消費(fèi)、投資、出口）同步減速，內(nèi)外需放緩態(tài)勢(shì)進(jìn)一步確立，為此央行在5月12日進(jìn)行了年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，調(diào)整后大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率分別為20%和16.5%。那么，未來貨幣政策是否會(huì)進(jìn)一步放松？4月份的宏觀數(shù)據(jù)對(duì)未來鋼材市場(chǎng)走勢(shì)又有哪些影響？本文將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。 一、從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看 4月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，較3月份回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，為2009年6月以來首次跌破10%，其中重工業(yè)增加值4月同比增速僅為8.9%。全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，內(nèi)外需下滑是4月份工業(yè)增加值增速創(chuàng)新低的主要原因。外需方面，4月份國(guó)內(nèi)進(jìn)出口增速再創(chuàng)新低，加之近期歐洲主要國(guó)家大選中極端左翼勢(shì)力的抬頭加劇了歐債危機(jī)救助的不確定性，未來幾個(gè)月國(guó)內(nèi)的出口狀況難以出現(xiàn)明顯改觀。內(nèi)需方面，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)放松，房地產(chǎn)投資的下滑對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響仍將持續(xù)。 不過，4月份的工業(yè)數(shù)據(jù)中也存在著一些積極因素。制造業(yè)PMI分項(xiàng)的新訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)差值連續(xù)3個(gè)月反彈，表明目前整個(gè)制造業(yè)需求的恢復(fù)仍強(qiáng)于供給的增加。而根據(jù)我們的測(cè)算，該差值領(lǐng)先工業(yè)增加值增速約3-4個(gè)月左右。同時(shí)，由于工業(yè)增加值的明顯下滑，國(guó)內(nèi)政策預(yù)調(diào)微調(diào)的力度或?qū)⑦M(jìn)一步加大。因此，我們預(yù)計(jì)二季度工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度可能會(huì)企穩(wěn)回升。 圖1 PMI和工業(yè)增加值走勢(shì) 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CFLP 對(duì)于鋼鐵行業(yè)來說，工業(yè)增加值的明顯回落，下游需求的放緩，將會(huì)抑制鋼材產(chǎn)品的需求。4月份汽車、家電、機(jī)械等行業(yè)的銷售較3月均出現(xiàn)明顯下降，房地產(chǎn)投資增速再創(chuàng)新低；而4月份粗鋼日均產(chǎn)量則繼續(xù)增加，根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)4月上、中、下旬日均粗鋼產(chǎn)量為203、200和203萬噸，連續(xù)3旬超過3月份的200萬噸，短期內(nèi)鋼材市場(chǎng)的供需矛盾依然難以有效緩解。 二、從CPI、PPI和信貸數(shù)據(jù)來看 4月份，我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.4%，較3月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中食品價(jià)格同比增長(zhǎng)7%，非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)1.7%，增速較3月分別回落0.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI則繼續(xù)延續(xù)了之前同比回落的態(tài)勢(shì)，當(dāng)月同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，降幅較3月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著進(jìn)入夏季之后蔬菜供應(yīng)量的增加，以及前期成品油價(jià)格下調(diào)等因素的影響，短期內(nèi)CPI和PPI增速或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)之前的回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度CPI增速將維持在3.3%-3.5%之間，三季度之后有望跌破3%。不過，目前國(guó)內(nèi)資源品價(jià)格改革等因素可能會(huì)抑制CPI的下行幅度。 從金融數(shù)據(jù)來看，4月份M1、M2增速雙雙回落，貨幣活化速度（M1增速-M2增速）進(jìn)一步降至-9.7%，為2009年1月以來低點(diǎn)，表明目前企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)期依然悲觀，投資意愿不高。4月的新增信貸數(shù)據(jù)的疲軟也說明了企業(yè)目前對(duì)信貸的有效需求不足，當(dāng)月國(guó)內(nèi)新增信貸6818億元，較上月大幅下滑3282億元。貸款結(jié)構(gòu)上依然維持“短多長(zhǎng)少”的格局，新增中長(zhǎng)期貸款占比繼續(xù)下降，而新增票據(jù)融資的占比則升至35.3%。因此，下一階段政策的著力點(diǎn)應(yīng)是逐步降低企業(yè)融資成本，以刺激信貸需求，而在目前銀行體系流動(dòng)性較為充裕的情況下，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)解決目前信貸需求不旺情況的作用并不明顯。我們認(rèn)為，目前降低基準(zhǔn)利率的必要性和可能性在逐步增加，未來2-4個(gè)月內(nèi)若通脹明顯回落，則可能會(huì)迎來金融危機(jī)之后的首次降息。 圖2 中長(zhǎng)期貸款占比持續(xù)回落 資料來源：中國(guó)人民銀行 PPI和信貸需求的下滑在一定程度上表明目前鋼材下游需求依然較為低迷，但同時(shí)也使后期國(guó)家進(jìn)一步推出寬松政策的可能性加大。我們認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，則不排除國(guó)家可能會(huì)針對(duì)汽車、家電等行業(yè)出臺(tái)消費(fèi)刺激政策，而這將有助于改變目前鋼材市場(chǎng)低迷的態(tài)勢(shì)。 而對(duì)于此次存款準(zhǔn)備金率的再次下調(diào)，我們認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生一定影響，不排除局部地區(qū)，由于超跌，貿(mào)易商在政策的配合下進(jìn)行拉漲的可能，但總體來看對(duì)市場(chǎng)的心理影響大于對(duì)價(jià)格走勢(shì)的實(shí)際影響，至于是否會(huì)對(duì)鋼材市場(chǎng)中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，則仍要看其政策的持續(xù)性。 圖3 Myspic指數(shù)和存款準(zhǔn)備金率走勢(shì)圖 資料來源：中國(guó)人民銀行、MRI 三、從投資數(shù)據(jù)來看 今年1-4月國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，增速創(chuàng)10年以來新低，房地產(chǎn)投資增速下滑是拖累固定資產(chǎn)投資增速下降的主要原因。前4個(gè)月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增速首次跌破20%，為18.7%；其中4月份單月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速僅為9.2%。同時(shí)作為房地產(chǎn)投資先行指標(biāo)的新開工面積和土地購(gòu)置面積增速均出現(xiàn)明顯回落，加上目前房地產(chǎn)調(diào)控政策沒有松動(dòng)跡象，因此預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)投資仍將會(huì)出現(xiàn)明顯下滑。 另一方面，鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，內(nèi)外需持續(xù)放緩，國(guó)家可能會(huì)通過加快實(shí)施水利、電力、保障房、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度來穩(wěn)定增長(zhǎng)。近期國(guó)家發(fā)改委對(duì)基建項(xiàng)目的審批速度明顯加快，5月份以來重慶江北機(jī)場(chǎng)東航站區(qū)及第三跑道建設(shè)工程、新建黑龍江撫遠(yuǎn)民用機(jī)場(chǎng)工程、新疆石河子機(jī)場(chǎng)遷建工程以及甘肅慶陽(yáng)機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程相繼獲批，預(yù)計(jì)相關(guān)投資有望加速。事實(shí)上，從近期固定資產(chǎn)投資資金來源數(shù)據(jù)中也可以看到，自今年2月以來盡管資金來源總額增速持續(xù)下滑，但國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金的同比增速則出現(xiàn)了較為明顯的增漲，從1-2月的24.5%增至目前的28.7%，未來一段時(shí)間內(nèi)，隨著國(guó)家審批基建項(xiàng)目的陸續(xù)展開，基建相關(guān)行業(yè)投資增速或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)回升。 圖4 固定資產(chǎn)投資資金來源增速變化 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 總體來看，4月份國(guó)內(nèi)多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)依然不容樂觀，工業(yè)增加值、投資增速均創(chuàng)出新低，信貸需求持續(xù)低迷，出口增速低于預(yù)期，不過差于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得后期政策放松的可能性加大，二季度經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)呈現(xiàn)“軟著陸”的態(tài)勢(shì)。貨幣政策方面，我們認(rèn)為，降低存款準(zhǔn)備金率對(duì)解決目前信貸需求不旺情況的作用并不明顯，目前降低基準(zhǔn)利率的必要性和可能性在逐步增加，未來2-4個(gè)月內(nèi)若通脹明顯回落，則可能會(huì)迎來金融危機(jī)之后的首次降息。鋼材市場(chǎng)方面，4月中下旬開始的調(diào)整已經(jīng)演變成一次中級(jí)調(diào)整，鑒于短期內(nèi)下游需求難以出現(xiàn)明顯改觀，加之近期產(chǎn)量連創(chuàng)新高以及6月份之后南方梅雨季節(jié)到來，我們認(rèn)為5、6月份整個(gè)鋼材市場(chǎng)都將以下調(diào)或弱勢(shì)盤整，期間不排除有小幅反彈。三季度之后，隨著寬松政策的陸續(xù)出臺(tái)，以及前期國(guó)家審批基建項(xiàng)目的陸續(xù)展開，鋼材市場(chǎng)或可迎來一波反彈行情。